Governo Milei permite desvalorização moderada da moeda, mas atua para evitar fuga em massa e nova alta da inflação.
O governo do presidente Javier Milei permitiu inesperadamente que o peso enfraquecesse nesta semana, enquanto simultaneamente tomou medidas para evitar que a fuga da moeda se transformasse em uma debandada que reativaria a inflação.
Após gastar cerca de US$ 100 milhões por dia na semana passada para sustentar a moeda em queda antes de uma eleição provincial importante, o Tesouro reduziu as vendas de dólares no mercado à vista, permitindo que o peso se aproximasse do limite superior de sua banda cambial. O ministro da Economia, Luis Caputo, afirmou na quinta-feira à noite que o Tesouro havia recuado diante de sinais de que o mercado estava se normalizando.
Ao mesmo tempo em que o Tesouro se retirava do mercado, o banco central interveio para defender o peso, vendendo contratos de recompra overnight para absorver parte do dinheiro que os investidores usavam para comprar dólares. Dados do mercado futuro local A3 indicam que o banco também retomou as vendas de contratos futuros de dólar para sustentar o peso.
Embora as políticas tenham funcionado até agora — as taxas de juros locais caíram de patamares recordes e os títulos estrangeiros se recuperaram da queda de segunda-feira — as autoridades têm cada vez menos margem de manobra. O peso, que caiu 4% na segunda-feira e continuou em queda todos os dias desta semana, não pode cair muito mais sem ultrapassar o limite superior da banda cambial estabelecida pelo governo. O Tesouro está com poucos dólares e as operações do banco central com contratos futuros de dólar estão se aproximando do limite legal. As taxas, embora menores que na semana passada, ainda estão em 35%.
“O governo está ficando sem instrumentos para atuar no mercado”, disse Gabriel Caamaño, sócio da consultoria Outlier.
Os contratos futuros do banco central somam cerca de US$ 6 bilhões, estimou Caamaño, um dos maiores níveis já registrados e próximo do limite regulatório de US$ 9 bilhões. Enquanto isso, os depósitos em moeda estrangeira do Tesouro caíram para menos de US$ 1,1 bilhão, limitando sua capacidade de intervenção.
À medida que as autoridades ajustam a estratégia, o peso voltou a sofrer pressão na sexta-feira, caindo 1% para 1.446 pesos por dólar, próximo do limite atual da banda cambial, de 1.471,9.
A disposição do governo em deixar o peso cair — ainda que moderadamente — surpreendeu o mercado, após Milei garantir que não haveria mudança na política após sua derrota nas eleições locais na província de Buenos Aires no fim de semana.
O governo está usando “táticas de distração”, escreveu Pedro Martinez, economista da consultoria PxQ, em relatório para clientes. “Eles afirmam que não vão mudar a política monetária/cambial, enquanto fazem modificações substanciais no sistema.”
Os oficiais recuaram após a liquidez nos mercados retornar ao normal depois dos “ataques” antes da eleição em Buenos Aires, disse Caputo em uma transmissão ao vivo na quinta-feira à noite. Os investidores vinham reduzindo posições na Argentina antes da votação e correram para vender na segunda-feira após a derrota do partido de Milei.
“Nesta semana, não estivemos no mercado cambial”, afirmou Caputo. Se o peso estiver mais fraco porque o mercado percebe maior risco ou quer mais proteção, “isso é para o mercado decidir. A liquidez se recuperou, então não precisamos intervir.”
Caputo não mencionou o uso de contratos de recompra ou vendas no mercado futuro de dólar. O banco central não comentou o assunto, e o Ministério da Economia não respondeu aos pedidos de comentário.
A abordagem mais pragmática da Argentina ajudou a conter a queda dos ativos do país.
Os títulos soberanos com vencimento em 2035 se recuperaram das perdas provocadas pelo revés eleitoral na segunda-feira, mas foram os piores desempenhos entre os mercados emergentes novamente na sexta-feira, em meio à volatilidade cambial. Os papéis caíram em toda a curva, com os títulos de 2035 recuando 2 centavos por dólar, apagando os ganhos registrados no início da semana.
“Os mercados estão focados em como o regime cambial se comporta e se as autoridades precisarão intervir até outubro”, disse Ivan Stambulsky, estrategista do Barclays. “Os poucos dias após a eleição foram positivos nesse sentido, mas o câmbio está próximo do teto e não se pode descartar novas vendas fortes de dólar nas próximas semanas.”
Falando na mesma transmissão ao vivo que Caputo na quinta-feira à noite, o presidente do Banco Central, Santiago Bausili, afirmou que “a política cambial não será modificada de forma alguma” e que a Argentina manterá as bandas cambiais.
O temor dos investidores é que o partido de Milei perca as eleições legislativas de meio de mandato em outubro, comprometendo suas tentativas de reformar a segunda maior economia da América do Sul. Para evitar isso, o líder libertário precisa estabilizar o peso, reduzir as taxas de juros e retomar o crescimento.
Mas, com a perda de confiança na moeda, essa tarefa será difícil.
Investidores como Paula Gandara, diretora de investimentos da Adcap Asset Management em Buenos Aires, esperam que a volatilidade permaneça alta até a votação de outubro.
Após a derrota do seu partido nas eleições de Buenos Aires no fim de semana, Milei prometeu corrigir erros políticos, alimentando especulações sobre uma possível reforma ministerial. Mas, até agora, o presidente não revelou mudanças drásticas em sua equipe, e sinais iniciais de aproximação com governadores que poderiam fortalecer sua posição ainda não se concretizaram. Novos reveses no Congresso também podem prejudicar os títulos.
Os ativos argentinos já estavam sob pressão antes da votação em Buenos Aires, com investidores reduzindo exposição diante de denúncias de corrupção envolvendo o círculo próximo de Milei e reveses no Congresso, além de buscarem reduzir riscos antes da eleição.
Para defender o peso, o banco central intensificou o uso de contratos de recompra overnight, apenas dois meses após descontinuar os acordos de recompra de sete dias conhecidos como LEFIs. A partir do final de agosto, o novo título de um dia, listado simplesmente como “outros” no balanço do banco central, começou a aparecer.
O banco vendeu 1,1 trilhão de pesos desses novos contratos na terça-feira, elevando o estoque para 4,5 trilhões de pesos. Os rendimentos desses contratos caíram para cerca de 35%, ante picos de 45% no início da semana, após a desvalorização do peso aliviar temores de uma desvalorização súbita, reduzindo a pressão sobre as taxas locais.
Também vendeu contratos futuros de dólar, elevando o interesse aberto do mercado em US$ 125 milhões na quarta-feira, deixando a posição em aberto em cerca de US$ 7,8 bilhões. Dados anteriores indicam que o banco central representa cerca de 80% dessas posições.
“O teste real virá com a virada do mês”, acrescentou Caamaño. “Será o momento em que as tensões podem voltar a aumentar, porque o ruído eleitoral retornará e os indivíduos, que agora estão superdolarizados, terão novamente pesos no bolso. Veremos quanta convicção há por trás desse novo manual pragmático.”
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